农药行业龙头，竞争优势突出
产能有望大幅扩张
行业景气度较高，未来利润贡献有保障
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公司农药产销量自03年至06连续四年居全国同行业第一名，草甘膦、乙草胺、丁草胺等低毒高效除草剂所占比重越来越大，公司规划确定绿色农药及符合世界农药剂型发展和环保要求的农药新剂型。
目前公司草甘膦总产能07年为1.2万吨，预计08年将达到2.7万吨，在新厂区分两期建设3万吨甘氨酸法草甘膦项目，一期先建1.5万吨，预计08年9月投产，建成后的草甘膦产能将达到4.2万吨，一举踏入草甘膦生产企业前列。07年公司草甘膦主营收入为7.13亿元，占总收入的26%。
公司于近日发布公告称，考虑到公司现有年产3万吨甘氨酸法草甘膦和年产1.5万吨IDAP法草甘膦生产装置尚不能满足草甘膦产品现有和将来的出口需求，因此决定再新建一套年产2.5万吨IDAP法草甘膦生产装置，预计将于09年1月份建成投产。
扩产对价格影响有限。公司08年经营计划：公司08年度搬迁投入预计为8.3亿元，建设年产10万吨离子膜烧碱等3大工程及其配套项目，以上投资资金来源为政策性补贴资金、银行贷款等。“十一五”期间，公司将围绕“农药为主，氯碱配套，适度发展树脂”的战略定位，优化公司产品结构，通过战略合作，开拓中高端市场，提升品牌价值，努力建设具有较强核心竞争力的大型绿色农化企业。
07年，在国际市场草甘膦需求量大幅增长的带动下，草甘膦价格一路飙升，由07年中期的3万元/吨上涨到目前的9.2万元/吨。08年4月，国际农药巨头孟山都决定扩产草甘膦，同时国内企业也也计划扩产，但扩产主要集中在江山股份、新安股份、扬农化工、华星化工等龙头公司，中小企业扩产受环保要求限制，扩产动力不足。近期，受扩产的影响，部分厂家外销价已经降至8.5万元/吨，但实际对出口造成冲击的产量并不多，包括江山股份在内上述扩产龙头公司的扩产后的效益仍有望保持。
公司技术已成熟。该项目技术是基于公司在中试装置上自行摸索的生产流程，在07年年初，公司已建成投产了一套年产1.5万吨的IDAP法草甘膦装置，草甘膦原粉的含量高达97%以上，产品质量较高，成功的工业生产装置为公司的新建项目的正常运转提供了良好的保障。
成本支撑及需求增长带动产品价格高位运行。由于草甘膦出口价格将与国际市场同步，而目前国际市场生产成本较高，因此出口价格预计不会出现大幅回落。从国内来看，目前国内IDAP法草甘膦成本在5.5万元/吨左右，高成本对产品价格能够起到很好的支撑作用，随着国外生物燃料作物以及转基因耐草甘膦作物种植面积的快速增加，预计未来3年国际市场草甘膦需求的年均复合增长率有望达17%，综合考虑，预计后期产品价格不会出现大幅回落。
公司其它业务：除了草甘膦产品外，公司还有氯碱生产线，即聚氯乙烯和烧碱。我们认为，无论是乙烯法还是电石法聚氯乙烯，与西部电石法聚氯乙烯生产企业相比，公司并不具有竞争优势。烧碱产品情况相对较好，近几年由于行业技术进步及下游冶金、造纸等行业需求较快，行业利润率保持在30％以上的高位。公司目前具有10万吨离子膜烧碱产能、在建二期10万吨产能，投产后对公司业绩具有较大的推动作用。
盈利预测及评级。公司预计项目投产后，年均销售收入为13.45亿元，年均税后利润1.74亿元，以目前的股本计算增厚公司业绩0.88元。盈利预测方面我们假设江山股份08、09年草甘膦不含税价格分别为6.5万元/吨和5.5万元/吨，2.5万吨产能09年产量为设计产能的80%，因此上调公司08-09年盈利预测，由原来的1.21元、1.51元，上调至1.38元和2.27元，以今日收盘价计算，对应动态适应率分别为17倍和10倍，维持给予“增持”投资评级。
由于需求的增长以及成本的支撑，预计后期草甘膦价格大幅下降可能性较小，看好包括江山股份在内的行业龙头公司，如新安股份、华星化工等。
